大卫·斯文森开创的耶鲁投资机制一直被模仿，但从未被成功复制。

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大卫斯文森和“耶鲁模式”

80年代中期，耶鲁大学大约50%的捐赠基金投资于国内证券，基本上是股票； 40%的资金为固定收益，包括现金产品；其余 10% 投资于另类投资工具。接管该基金后，斯文森认为这种投资组合并不合理：。

1.这个投资组合不够多元化，

2、从长期来看，股票的收益远超固收类产品。大学基金是一项长期事业。要长期维持资产的购买力，不可能实现大比例配置固定收益的目标。

他认为，投资收益最终来自三个方面：投资组合、市场时机和个股选择。其中，投资组合起着最重要的作用。我们需要构建以核心资产为核心的多元化投资组合，追求风险调整后的长期、可持续的投资回报。投资回报受资产配置驱动。我们有严格的资产再平衡策略，避免择时操作。

于是，斯文森对耶鲁的捐赠基金进行了调整，基金头寸变成了更加分散的、以股权为导向的投资组合。

1：绝对回报 17.4%绝对回报。这是金融市场套利的一部分。

2：国内股票3.9%美股。

3：外国股权 11.5% 外国股票。

4：固定收益 4.9%固定收益。各种债券。

5：自然资源 8.2% 大宗商品。天然气、石油等

6：私募股权 33.0% PE。这是耶鲁基金的特色投资方向，又称一级市场投资。流动性比较差，但是收益率会高。

7：房地产 17.6%。一线城市的商业地产可以增值收租。

8：现金3.5%现金。

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斯文森将他的捐赠基金主要投资于房地产、期货、私募股权和对冲基金，并逐渐收紧对股票和债券的投资。他坚信，这种非传统的投资方式不仅风险较小，而且投资组合中的各种资产“互不相关”。当市场波动时，各种资产的波动效果是不同的。如果发生通货膨胀，国内股票可能会下跌，但房地产和自然资源的投资将成为通货膨胀的屏障，既可以平衡股票的损失，又可以保护总资产免受重创。

这种模式带来的回报率显然要高很多。耶鲁投资办公室数据显示，在斯文森35年的管理生涯中，截至2020年6月30日，耶鲁捐赠基金年回报率为13.1%，比60%股票/40%固定收益组合高出4.3个百分点。耶鲁捐赠基金从斯文森接手时的13亿美元增长到312亿美元，成为美国第二大捐赠基金，仅次于主要竞争对手哈佛大学。

斯文森的多元化战略得到广泛认可，其资产配置方式被誉为“耶鲁模式”。本次配置最突出的亮点是对多种资产类别的重新定义，以及年度再平衡调整，确保在不断变化的时间和投资环境中，不断追求投资收益的alpha，而不是市场基准的beta . （未完待续）。

（亚瑟）

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